赵伟系申万宏源证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事世博体育

一问：被漠视的服务破钞设置要害？除收入影响外，恬逸时辰减少或是更主要的破钞制肘

比较商品破钞，服务破钞收复偏慢，且破钞倾向低于历史趋势。2024年，服务破钞较历史趋势缺口达13.9pct，远超商品破钞（2.9pct），收入或非主因。

商品与服务破钞各别或源于“内卷”导致的恬逸时辰挤占。商品破钞可通过网购完满，而服务破钞依赖恬逸时辰。2023年住户日均有酬办事时辰达6小时23分，较2018年增多近2小时。

职责时辰拉长使破钞向假期连合，但法定放假天数偏少。2023年我国城镇员工周均职责48.7小时，远超日韩；国内法定最低放假18天（2025年），低于日本（29天）、韩国（30天），假期对社零单月影响达0.5个百分点。

二问：供给对服务破钞的短期制肘？灵验供给不及会短期不停破钞回升，生涯性服务边界更明显

服务业四肢非买卖部门，供给不及成功制约需求。2023年服务业职业占比低于历史趋势3.8%，中枢服务价钱同比高于中枢商品，响应供给缺口。

生涯性服务业（老师、体裁娱等）供给设置滞后。2023年体裁娱、老师业职业占比永诀低于趋势6pct、2.8pct；体裁娱增多值较趋势低26.1%，权贵差于坐蓐性服务业（6.9%）。

中不雅数据印证供给不及：2024年国内东谈主均通顺场合积3㎡（日本19㎡），电影供应数仅为趋势6.3%（韩国114.4%），电视剧备案数不及2018年半数。

三问：供给不停的 “成因”？企业乡信心不及组成牵累，背后是行业本钱较高、偿债压力增大

生涯性服务业投资与盈利背离，突显企业乡信心不及。2024年体裁娱销售净利率 1.1%，但固定财富购置增速抓续为负；卫生业净利率保抓韧性，投资增速却从2024Q1的1.7%降至2025Q1的-8.1%。

投资逻辑从 “超前膨胀” 转向 “盈利运转”，压制始终供给。2021年前服务业投资朝上盈利变化，尔后滞后1-2个季度，如卫生业投资增速较2019年回落23.6pct。

信心不及源于高本钱与偿债压力：2023-2024年住户服务、老师行业本钱率永诀达109.4%、104.8%世博体育，较2019年高涨15pct、13pct；体裁娱现款流量比率19.8%，较2020-2022年均值下跌3.2pct，制约供给膨胀意愿。