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　　起头：一不雅大势

　　核心不雅点：外部扰动不会拆伙趋势，市集调遣是增握中国的时机，关心三季报盈利踪迹，不绝看好科技、周期和金融，港股进入击球区。

　　提要

　　▶大势研判：外部扰动不会拆伙趋势，回调是增配A股良机。本周股市权臣调遣，投资者对大国博弈进一步扩散的担忧加重，止盈与已毕需求彰着升温。咱们看护较共鸣更为乐不雅的判断：1）与四月比拟，本轮大国博弈的风险领域更为明晰：好意思国关税反制濒临供应链调遣冉冉、经济需求回落、好意思元信用冲击等多重本体性拘谨，贸易议题降温是大致率事件；2）中国“转型牛”内在趋势细目：经济转型加速、无风险收益下千里与本钱市集改造。当下中国社会和投资东谈主对于“找金钱”的需求握续井喷，尤其是发展逻辑坚实的优质金钱；3）从往复上来看，面前A股热点科技赛谈调遣幅度已接近历次科技牛情理性调遣的均值水平，调遣时辰相对较短，这意味着尽管后续板块仍有波动，但风险冲突和机构止盈互相交汇有望令市聚积构的改善速率更快。因此，外部扰动不会拆伙趋势，每一次回调皆是增握中国的时机。

　　▶功绩考据窗口左近，关心三季报盈利踪迹。基于“日期效应”，A股在财报透露期（如4月、7月、10月）频繁进展出彰着的“财报効应”，此时功绩增速对股价的影响会权臣增强。面前恰好三季报功绩考据窗口，寻找具备盈利上风的细分宗旨无疑是性价比较高的策略选拔。从7-8月工业企业利润来看，盈利高增的宗旨聚首在装备制造业，以及部分人人订价的资源品，顺周期板块与内需资源品盈利偏弱。进一步筛选申万三级行业盈利预期增速较高且握续上修的宗旨，三季报功绩暴戾关心：1）产业趋势景气下的AI产业链：通讯拓荒/集成电路/元件/游戏；2）出海出口韧性下的外需宗旨：风电/电板/CXO/工程机械等；3）人人流动性宽松或反内卷预期下加价资源品：有色/稀土/农化，以及煤价下行下受益的火电；4）本钱市集活跃下的金融：券商/保障。

　　▶行业比较：作风不会切换，新兴科技是干线，周期金融是黑马，港股进入击球区。地缘和经济地方复杂，在数据和政策上易证伪的板块仍不是好的选拔。由此，咱们觉得作风不会切换，聚焦产业发展、反内卷和自若价值。1）中国AI翻新与国产化进展提速，新一轮本钱开支膨胀周期出现；国产半导体拓荒“deepseek时刻”或左近，保举：港股互联网/电子半导体/国防军工/传媒/机器东谈主等。2）金融板块在资格调遣后，股息汇报和自若价值提高，保举：券商/银行/保障。3）反内卷的背后是经济措置念念路的转换，有助壅塞或修正此前充分订价的通缩预期，看好面容改善的周期品：有色（稀土）/化工/钢铁/新动力等。

　　▶主题保举：1、海南自贸：全岛封关运作引颈绽开新面容，看好海洋经济/航空航天/离岛免税/当代工功课等脾气产业。2、自主可控：科技竞争加重与AI需求高增，看好国产算力/先进半导体拓荒/新材料/国产软件。3、机器东谈主：特斯拉股东大会有望更新第三代机器东谈主进展情况，看好受益产业限制化发展的智慧手/丝杠/传感器等要道零部件。4、AI操纵：高质料视频生成操纵突破与大模子成为操纵进口，看好互联网大厂与金融/办公/游戏/政务/智能终局等操纵落地。

　　▶风险指示：外洋经济阑珊超预期，人人地缘政事的不细目性。

　　目次

　　01

　　大势研判：外部扰动不会拆伙趋势，回调是增配A股良机

　　大势研判：外部扰动不会拆伙趋势，回调是增配A股良机。本周股市权臣调遣，投资者对大国博弈进一步扩散的担忧加重，止盈与已毕需求彰着升温。咱们看护较共鸣更为乐不雅的判断：1）与四月比拟，本轮大国博弈的风险领域更为明晰：好意思国关税反制濒临供应链调遣冉冉、经济需求回落、好意思元信用冲击等多重本体性拘谨，贸易议题降温是大致率事件；2）中国“转型牛”内在趋势细目：经济转型加速、无风险收益下千里与本钱市集改造。当下中国社会和投资东谈主对于“找金钱”的需求握续井喷，尤其是发展逻辑坚实的优质金钱；3）从往复上来看，面前A股热点科技赛谈调遣幅度已接近历次科技牛情理性调遣的均值水平，调遣时辰相对较短，这意味着尽管后续板块仍有波动，但风险冲突和机构止盈互相交汇有望令市聚积构的改善速率更快。因此，外部扰动不会拆伙趋势，每一次回调皆是增握中国的时机。

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　　功绩考据窗口左近，关心三季报盈利踪迹

　　功绩考据窗口左近，关心三季报盈利踪迹。基于“日期效应”，A股在财报透露期（如4月、7月、10月）频繁进展出彰着的“财报効应”，此时功绩增速对股价的影响会权臣增强。面前恰好三季报功绩考据窗口，寻找具备盈利上风的细分宗旨无疑是性价比较高的策略选拔。从7-8月工业企业利润来看，盈利高增的宗旨聚首在装备制造业，以及部分人人订价的资源品，顺周期板块与内需资源品盈利偏弱。进一步筛选申万三级行业盈利预期增速较高且握续上修的宗旨，三季报功绩暴戾关心：1）产业趋势景气下的AI产业链：通讯拓荒/集成电路/元件/游戏；2）出海出口韧性下的外需宗旨：风电/电板/CXO/工程机械等；3）人人流动性宽松或反内卷预期下加价资源品：有色/稀土/农化，以及煤价下行下受益的火电；4）本钱市集活跃下的金融：券商/保障。

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　　行业比较：作风不会切换，新兴科技是干线，周期金融是黑马，港股进入击球区

　　行业比较：作风不会切换，新兴科技是干线，周期金融是黑马。地缘和经济地方复杂，在数据和政策上易证伪的板块仍不是好的选拔。由此，咱们觉得作风不会切换，聚焦产业发展、反内卷和自若价值。1）中国AI翻新与国产化进展提速，新一轮本钱开支膨胀周期出现；国产半导体拓荒“deepseek时刻”或左近，保举：港股互联网/电子半导体/国防军工/传媒/机器东谈主等。2）金融板块在资格调遣后，股息汇报和自若价值提高，保举：券商/银行/保障。3）反内卷的背后是经济措置念念路的转换，有助壅塞或修正此前充分订价的通缩预期，看好面容改善的周期品：有色（稀土）/化工/钢铁/新动力等。

　　中好意思贸易摩擦握续冲击市集风险偏好，估值高位的TMT和科技制造宗旨回调幅度居前，关心三季度功绩增长细目性较高的宗旨。2025年10月10日至10月17日，申万行业中电子、电力拓荒、盘算推算机、传媒、通讯、机械拓荒、汽车涨跌幅区别为-11.51%、-9.53%、-9.10%、-8.55%、-7.87%、-7.27%、-6.81%。二级行业轮廓回调幅度和预喜公告数目来看，电板/消耗电子/游戏/半导体/电子化学品/汽零等赛谈回调幅度较大且2025年三季度功绩预报进展占优，看好短期超跌但三季度功绩增长细目性较高的宗旨估值成立。

　　新兴科技景阵容头仍强，短期时间性超跌反而是买点。AI产业趋势握续扩散，类似科技产业出海握续深化，咱们觉得新兴科技板块景阵容头仍然自若，还是是股市基本面增长的核心动能。（1）AI产业趋势握续扩散，国产算力和AI基础措施高景气有望延续：外洋AIDC本钱开支需求还是昌盛，科技硬件景气不绝扩散，在高端存储需求增长配景下，10月存储器价钱迎来大涨，同期储能、电网等需求预期也迎来催化，类似国产替代握续参加，国产算力及AI基础措施门径景气有望延续偏强。（2）国内科技制造出海握续深化，2025年9月我国出口同比+8.3%，出口增长保握韧性，主要收货于我国先进制造家具出口竞争力强，尽管受到好意思国关税的制约，在非好意思出口增长的支握下，出口进展还是异常妥当。咱们仍握续看好新时间趋势和新买卖模式带来的新兴金钱功绩提振和价值成立、重估，稀奇是受益于外洋流动性宽松的港股核心金钱。保举港股互联网/电新/半导体及电子/机械/汽车，以及部分零卖/化妆品等国潮品牌等。

　　反内卷带动内需周期品加价，降息+关税地缘博弈推涨策略资源品价钱。2025年9月PPI同比降幅收窄至-2.3%，除了翘尾效应浮松的影响外，反内卷政策推动类似地缘博弈和好意思联储降息带来的周期品价钱高涨也组成PPI成立的蹙迫原因。反内卷政策握续推动下，上游资源品价钱有所成立。从中不雅景气来看，2025年三季度，供给存在收紧预期的煤炭、铁矿石、浮法等玄色和地产链的周期品价钱出现企稳和回升的迹象；制造业反内卷也出现进展，电新原料六氟磷酸锂、多晶硅原料等三季度价钱权臣高涨。咱们觉得跟着反内卷的不绝推动，更多行业将出现供需面容改善的征象，周期制造板块有望出现新的景气踪迹。好意思联储进入降息周期，类似关税和地缘博弈频仍，黄金、工业金属价钱三季度涨势有望延续。咱们不绝看好产能周期触底，供需面容将改善以及受益于外洋降息和具备策略谈判价值的有色/煤炭/化工/电新原料等。

　　大金融：充分受益于本钱市集改造与交投活跃，成立价值突显。本钱市集改造提速、长期资金入市类似经济转型预期增强，三季度上证指数突破3900，股市成交核心不绝升迁，非银板块功绩延续偏强，接洽到面前券商、保障等行业PB估值水平仍处于历史较低分位，其成立价值仍然较高。与长债比拟，银行等高分成板块股息跋扈价比还是异常权臣，接洽到货币政策呵护银行净息差，类似银行金钱质料保握妥当，银行功绩有望保握韧性，看好银行等高分成行业成立价值。

　　04

　　主题保举：海南自贸/自主可控/机器东谈主/AI操纵

　　4.1．海南自贸：从自贸区到自贸港，引颈新时期对外绽开新面容，看好海洋经济/航空航天/离岛免税/当代工功课等脾气产业发展

　　投资暴戾：海南自贸港封关左近，国新办和海南省新闻办公室联结举办中外记者碰面会，先容行将全岛封关运作的有关情况，海南自贸港行将进入新的发展阶段。财政部等三部门联结印发公告，调遣海南离岛搭客免税购物政策，扩大离岛免税政策享惠面。海南自贸港全岛封关将于2025年12月18日郑重启动，将成为新时期对外绽开的蹙迫里程碑事件，翻新性执行‘一线’放开、‘二线’管住、岛内目田的政策轨制，初步形成了税收、贸易、金融、产业发展等领域具有竞争力的政策和轨制体系。产业层面，海南要点布局旅游业、当代工功课、高新时间产业和热带脾气高效农业，以及离岛免税、医疗、造就三大消耗宗旨，构建具有海南脾气和上风的当代产业体系。

　　宗旨一：受益海南自贸港发展新阶段的旅游/会展/行运/金融等当代工功课；

　　宗旨二：受益海南脾气产业发展的海洋经济/航空航天/离岛免税/高端医疗。

　　4.2．算力自主可控：加速构建自主化半导体生态系统，看好国产算力与先进半导体拓荒/新材料/软件国产化

　　投资暴戾：我国先进半导体制造领域投资握续加码，成为人人主要需求增量。据SEMI论述，瞻望从2026年到2028年，人人300mm晶圆厂拓荒支拨将达到3，740亿好意思元，中国大陆将不绝朝上人人300mm拓荒支拨，2026至2028年间投资总和将达940亿好意思元。外洋算力投资握续加码，国内方面，国产AI芯片公司摩尔线程IPO过会，互联网大厂握续追加算力投资。人人东谈主工智能发展进入限制化、买卖化、生态化新阶段，有望激发经济社会各领域各行业长远变革，看好算力基建投资驱动的产业链投资契机。

　　宗旨一：受益本钱开支与国产渗入率升迁共振的国产算力与AIDC产业链；

　　宗旨二：受益自主化半导体生态系统构建的先进半导体拓荒/新材料/软件。

　　4.3．机器东谈主：特斯拉第三代东谈主形机器东谈主有望年底推出，看好受益产业限制化发展的要道零部件与整机制造

　　投资暴戾：特斯拉将于2025年11月6日举行股东大会，特斯拉正在戮力扩大东谈主形机器东谈主的限制，盘算推算2025年底推出第三代，并在2026年驱动量产。马斯克瞻望2030年前将年产100万台。Figure AI发布第三代量产东谈主形机器东谈主“Figure 03”，智慧手结构、躯壳包覆层等均有较大升级。国内方面，宇树科技开启上市劝诱，智元拟收购上市公司控股权，本钱运作和股权融资程度提速，助力产业限制化发展。此外，具身智能垂类操纵场景加速落地，而我国具备多种风光机器东谈主限制化坐褥的产业链配套与操纵场景上风。

　　宗旨一：受益时间升级迭代的传感器/丝杠/智慧手/编码器等核心零部件；

　　宗旨二：具备限制化量产才能的整机制造商供应链。

　　4.4.AI操纵：高质料视频生成操纵突破与大模子成为操纵进口，看好互联网大厂与金融/办公/游戏/政务/智能终局等操纵落地

　　投资暴戾：OpenAI2025开发者日发布Apps SDK，可与外部操纵无缝集成，把ChatGPT打酿成改日的操作系统；OpenAI推出的AI视频生成操纵Sora上线第四天拿下苹果好意思国操纵商店App Store免费操纵榜第又名。此前，国务院郑重发布《对于深入执行“东谈主工智能+”活动的办法》，条目2027年新一代智能终局、智能体等操纵普及率超70%，2030年操纵普及率超90%，2035年我国全面步入智能经济和智能社会发展新阶段。普惠普及、智能平权趋势下，我国AI产业进入大限制示范操纵阶段。

　　宗旨一：受益大模子后果升迁和使用成本着落的AI操纵公司，看好互联网大厂与金融/办公/游戏/政务/医疗/营销/工业/农业等领域操纵落地；

　　宗旨二：受益智能终局普及率升迁的AI手机/眼镜等终局家具。

　　05

　　风险指示

　　风险指示：外洋经济阑珊超预期，人人地缘政事的不细目性。

背负裁剪：何俊熹 世博体育