事件：广东省发布2025年电力市集走动决议。

基准电价不变，市集走动领域栽种。2025年广东市集参考价为0.463元/千瓦时，年度走动成交均价崎岖限分歧为0.554元/千瓦时、0.372元/千瓦时，参考价与年度走动崎岖限保管不变。2025年广东电力市集领域约为6500亿千瓦时（2024年为6000亿千瓦时），年度走动领域上限3800亿千瓦时（2024年为3200亿千瓦时），入市电量膨大，年度走动占比栽种。发电侧燃煤电厂、燃气电厂、核电（岭澳核电、阳江核电）、新动力参与市集走动，其中：1）省内燃煤电厂：一皆插足市集；2）省内燃气电厂：中调及以上均插足市集，地调可接受是否插足市集但插足后不允许退出；3）省内核电：岭澳核电和阳江核电一皆机组参与市集走动，2025年年度市集化电量273亿千瓦时（2024年195亿千瓦时）；4）新动力：逼近式风电、光伏，220kV及以上电压品级一皆插足市集，参与中永久、现货和绿电走动，基数电量比例70%；110kV参与现货和绿电走动，基数电量比例90%，2025年底前已毕一皆入市（2025年1月1日起新并网的110kV及以上逼近式光伏基数电量比例为50%）。5）其他：饱读吹分散式新动力以团聚假造电厂参与现货电能量和绿电走动，镇静储能、抽水蓄能、假造电厂准入要求按联系决议和确定施行。

核电市集电价两机制：政府授权单向差价合约机制与变动资本抵偿机制。1）政府授权单向差价合约机制确定“真确市集电价”：按照年月中永久市集走动均价与政府授权合约价钱（核电核准上网电价）之差（为负置零）对授权合约电量进行单向差价结算回收，授权合约电量为本色市集电量的90%。2）“真确市集电价”辩论变动资本抵偿机制决定“本色施行电价”。往时月中永久市集走动均价低于市集参考价（0.463元/千瓦时）时，按照审定上网电价、年月中永久市集走动均价中的较大值与市集参考价之差乘以扫数k（0.85）施行变动资本抵偿机制。

对比2024：逾额回收想路不变，变动资本抵偿设立扫数0.85平滑波动。2025年广东核电市集走动决议中，1）逾额回收想路不变：2025年市集电90%为授权合约电量，剩余10%按照市集电价施行。2024年市集电100%按照成交均价与市集参考价之差（为负置零）的85%从核电机组进行回收，结算形式存在各异但都体现为逾额回收想路；2）变动资本抵偿扫数0.85平滑波动：2025年往时月中永久走动均价低于市集参考价，以机组审定上网电价与市集走动均价的较大值与市集参考价之差乘以扫数k（暂取0.85）施行变动资本抵偿机制。2024年度电抵偿范例为批复网上电价与市集参考价之差，未设定扫数。2025年扫数0.85小于1，减少因市集电均价下行给核电市集电下行带来的波动影响。

实例测算：核电市集电价降幅约为市集均价降幅60%-80%。咱们设定以下三种情形，关于广东核电市集电价进行测算。1）年度长协446元/MWh，同比降20元/MWh：真确市集电价418元/MWh，变动资本抵偿14，本色施行电价404元/MWh，同比降12元/MWh；2）年度长协426元/MWh，同比降40元/MWh：真确市集电价416元/MWh，变动资本抵偿31，本色施行电价385元/MWh，同比降31元/MWh；1）年度长协406元/MWh，同比降60元/MWh，且跌破核电核准电价：真确市集电价414元/MWh，变动资本抵偿41，本色施行电价373元/MWh，同比降42元/MWh。

风险辅导：电价波动、新技俩投运不足预期；核电机组启动风险。

（分析师袁理、任逸轩）

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