2025年3月21日，把柄监管部门提供的2025年第一批首发企业现场查验抽签名单，江西力源海纳科技股份有限公司(以下简称“力源海纳”) 被就地抽中。这家自称“工业电源领军者”的企业，在招股书中标榜本事冲破与国产替代，但其竟然底色却是一场由实控东说念主黄瑞炉相当眷属主导的“收割游戏”：在IPO前夜，实控东说念主通过股权转让、计算交游、突击分成等技能套现超9700万元，而公司自己却深陷产能诈欺率暴跌、应收账款高企、研发进入垫底等泥潭。

眷属利益系缚：IPO前的“精确”套现旅途

力源海纳的股权结构和管束架构，号称“眷属企业”的典型样本。截止2024年6月，公司前十大当然东说念主鼓动中，黄瑞炉相当支属占据七席，包括前妻黄莺、两个男儿黄穗与黄逸舟、姐姐黄金桂与黄银贵，以及外甥殷学锋等。黄瑞炉通过径直抓股及一致举止条约，推行限制公司60.4%的表决权，酿成完满谈话权。

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股权转让“廉价甩卖”：

眷属IPO前夜套现

据招股书显露，2022年至2024年，黄瑞炉眷属通过屡次股权转让竣事多量套现：

2022年8月：黄瑞炉以1元/股的超廉价钱，将计算打算16.1%股权转让给男儿黄穗、黄逸舟及姐姐黄金桂、黄银贵，随后黄穗又将4.1%股权以相通价钱转给黄莺(黄瑞炉前妻)。

2023年12月：在IPO前夜，黄瑞炉集合殷学锋、黄金桂等支属，向深圳达晨、杭州达晨等机构转让股份，套现总数达4578.86万元，其中黄瑞炉个东说念主套现1204.34万元。

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2024年3月：通过《一致举止条约》，黄瑞炉进一步安适限制权，为后续老本运作铺路。

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现款分成与计算企业套现：

实控东说念主专揽超9700万元

黄瑞炉除股权转让个东说念主套现1204.34万元外，力源海纳在论说期内经常现款分成，资金多量流入实控东说念主口袋：

2021年：公司分成7000万元，黄瑞炉按82%抓股比例分得5740万元；

2022年：再次分成2000万元，黄瑞炉按47.8476%抓股比例分得957万元；

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计算企业套现：2022年，力源海纳以1036.56万元收购黄瑞炉等东说念主抓有的东莞力与源公司。据爱企查显露，黄瑞炉、殷学锋、王瑞锋在被收购前于东莞力与源的抓股原为71%、10%及4%，那么黄瑞炉个东说念主套现款额为735.96万元。

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该公司在被收购前于同庚1月和6月突击分成共1500万元，其中黄瑞炉个东说念主突击分成取得1065万元。

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职工抓股平台“藏匿普遍”：

支属占据中枢职位

公司修复6个职工抓股平台(如历源新瑞、历源凯森等)，时势上为激励职工，实则成为眷属限制权的延长。举例，历源启创、历源瑞斯的践诺事务合鼓动说念主为黄子超、铁建军等，其身份与黄氏眷属计算未在招股书中显露，疑似支属代抓。

综上，仅公开显露的套现旅途中，实控东说念主专揽超9700万元。若访佛职工抓股平台的隐性利益运输，推行界限或更高。

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眷属化特征进一步放大风险

高管团队“顺之者昌”：财务总监由外甥殷小敏(原IT工程师)兼任，2024年3月才更换为专科财务东说念主员；

研发进入“应酬查验”：2023年研发用度突增至3324万元(此前两年均不及2000万)，疑似为满足创业板上市门槛而临时增投。

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功绩虚胖、现款流恶化与客户采集度高且经常变动

实控东说念主的套现狂欢，与力源海纳的财务数据酿成了较着反差。招股书虽自满公司时势功绩增长，但依赖赊销、政府补贴与司帐技能遮拦报表的问题依然存在。

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营收“打白条”：

应收账款占比近90%

2024年上半年，力源海纳应收账款余额达2.3亿元，占当期营收的89.92%，坏账准备计提比例8.42%。更值得警惕的是，前五大客户采集度从2021年的41.41%升至58.82%。

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客户采集度与新增客户极度

把柄显露，2024 年上半年前五大客户收入占比高达 58.82%，较 2021 年的 41.41% 显耀高潮，且夙昔新增客户孝敬了近三成收入(如德福科技占比同比激增 )。客户采集度高且经常变动，可能存在通过非计算方(如突击合营的大客户)短期遮拦收入的嫌疑。

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2022-2024 年，公司每年均有 3-4 家大客户为新晋计算方，而 2023 年新增客户在 2024 年上半年又集体灭绝。这种极度变动可能默示收入存在季节性或突击性，需警惕通过计算方或特定客户 “作念高” 收入。

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现款流恶化：

经营净流出近亿元

2024年上半年，公司经营举止现款流净流出9259.61万元，与净利润4127万元的“纸面盈利”严重背离。

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政府补贴“输血”：

净利润含金量不及

2021-2023年，公司取得政府缓助累计5510.37万元，占同时净利润的15.6%。2023年单年补贴3103万元，占净利润的20.3%。若剔除补贴，公司盈利质料将大打扣头。

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盈利智力与流动性风险

公司近三年毛利率分歧为 45.89%、41.85%、44.85%，虽 2024 年回升 3 个百分点但仍处于 41%-46% 的波动区间，反馈主交易务盈利智力不褂讪。运营后果方面，2024 年存货盘活率 0.54 次(行业均值 2.63 次)、应收账款盘活率 3.37 次(行业均值 5.48 次)，均显耀低于行业水平。存货盘活冉冉导致资金千里淀及仓储成本加多，应收账款回收后果不及可能激发流动性风险。

产能诈欺率暴跌与募资悖论：扩产如故圈钱？

力源海纳的产能危境，进一步表示其募资决策的合感性存疑。

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产能诈欺率断崖式下滑

2021-2023年，公司产能诈欺率保管在94%驾御，但2024年上半年骤降至58.34%，主因锂电铜箔订单下滑。

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募资扩产逻辑矛盾

公司拟募资11.81亿元，其中3.99亿元用于扩建工业电源产能。但是，截止2024年6月，其固定钞票与在建工程仅1.27亿元，却决策进入近4亿元扩产，产能消化智力存疑。要是市集需求未达预期，新增产能是否会沦为 "无效钞票" 并加重资金链压力？

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本事空腹化：研发垫底与“伪硬科技”标签

力源海纳标榜“硬科技”，但研发进入强度显耀落伍：

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研发用度率不及行业均值一半

2024年上半年研发用度率9.4%，远低于行业均值的18.66%。

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专利质料堪忧

72项专利中仅11项为发明专利，中枢本事壁垒薄弱。

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团队学历结构失衡

700名职工中本科及以上仅18.29%，硕士及以上仅3.43%。

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监管问询将直击重要

深交场地2025年1月15日也曾进行了首轮问询，那么是否会进行第二轮，甚而第三轮的问询？监管层的穿透式审核，是否会撕开力源海纳“高增长”征象下的竟然底色？

募相投感性：条件阐明产能诈欺率暴跌配景下扩产必要性，及3.5亿元补流资金与功绩放缓的匹配性；

科创属性：质疑低研发进入与专利质料能否相沿“国产替代”定位；

客户褂讪性：条件显露新增客户配景及订单抓续性，良好功绩变脸风险；

股权转让合感性：条件阐明1元转让眷属成员的订价依据，是否存在利益运输；

大额分成必要性：诱骗功绩增速放缓，讲明IPO前突击分成的动机；

计算交游公允性：收购东莞力与源的订价是否合理，突击分成是否毁伤中小鼓动利益。

力源海纳的这些问题折射出注册制下部分企业“重套现、轻经营”的心态。实控东说念主在IPO前的多量套现，实质上是将公众投资者视为“接盘侠”，而公司自己的产能、财务、本事短板却未得到压根处分。

老本市集的健康生态，需要监管层、中介机构与投资者的共同监督。力源海纳能否闯关收效尚未可知，但其表示的问题已为市集敲响警钟：IPO不是“支款机”，独一塌实经营、敬畏市集，方能行稳致远。

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剪辑：IPO 锐眼深析

(个东说念主不雅点世博shibo登录入口，仅供参考)